（转自：浩海投研Pro）
作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的蛋黄酥
端午节前夕，香港的《稳定币条例》火爆出台。
所谓#稳定币，笔者理解其本质就是资产的货币化。举个例子，如果我有一处房产，若直接转让，流程复杂且耗时长。若以其为基础，发行稳定币，资产的流动性将大大提高。
但稳定币不是谁都能发，必须有相应的执业牌照。受益于此，A股市场上#数字货币 及#跨境支付 等概念股（持牌业务）顺势升温， $海联金汇(SZ002537)$ 更是涨出了三连板的好成绩。
来源：海联金汇
但尴尬的是，海联是#汽车零部件 起家，半路跨界支付业务。并且，面对越来越严格的市场监管，因经营不善，海联的支付业务多次被罚。2024年4月，公司已签订股权转让协议，拟将牌照业务进行出售，进而聚焦主业。除此之外，海联的汽车零部件，卖不动也不赚钱。
一、汽车零部件，卖不动&不赚钱
2004年，海联金汇在青岛成立，其主营业务为仪表板横梁、防撞梁等汽车安全结构件。此后，虽向金融服务跨界，但汽车零配件仍是海联的核心业务。2024年，公司总营收为74.88亿元，其中#汽车配件 业务创收约48.71亿元，占比高达62%。
但从收入来看，自2023年开始，海联的零部件收入连续两年下滑，核心业务似乎有点卖不动。
来源：同花顺iFinD-营业收入-汽车配件类
据年报披露，公司#仪表横梁 等产品，市场份额高达20%左右，自主研发的“1500MPa 超高强钢辊压辊弯前防撞梁”产品更是成功打破了国外品牌垄断局面，填补了国内空白。
产品优秀，但却没销量。年报显示，2024年车身及内饰、钢板加工配送和车架等产品销量集体下滑。
来源：海联金汇2024年年报
不仅卖不动，还不赚钱。
汽车零部件行业，因所贡献的价值不同，盈利一直都是冰火两重天。相较于电池和底盘等，公司生产的横梁等产品技术含量和附加值较低。这年头整车厂赚钱的都少，非核心零部件厂商盈利空间更是有限。
2024年，公司汽车配件业务毛利率约为12.89%，而同期行业（同花顺行业二级分类）平均值为22.10%，差距十分明显。
来源：同花顺iFinD-同业比较
二、溢价跨界，惨败收尾
除了汽车零部件业务，海联还跨界金融科技业务。但从结果来看，结果惨败。
2014-2016年间，随着#移动互联网 和#电子商务 的发展，移动支付呈现爆发增长。潮流之下，海联也想坐上牌桌。2016年，公司以30.39亿元高价（溢价24.83亿元）将原中国移动旗下的金融科技平台联动优势收入麾下。
具体来看，联动优势的主营业务为#移动信息服务（如短信营销等）和#第三方支付。凭借全支付牌照储备（互联网支付、银行卡收单和跨境人民币支付许可等），以及与银行的银信通业务资源（银行与通信运营商合作推出的短信金融服务业务，如通过手机短信向个人或企业客户实时推送账户变动和交易等），联动的金融科技被市场寄予厚望，这也是高溢价并购的原因。
至此，公司形成了“智能制造+金融科技”双轮驱动的业务格局。
2016年和2017年，海联金汇的金融科技服务分别创收约3.68亿元和10.87亿元，占比分别为13.98%和27.20%，成为海联金汇的有利支撑。
来源：同花顺iFinD-金融科技服务
然而，2018年，第三方支付行业整体经受“断直连”阶段，联动的优势，不再是优势。
举个例子，在 “断直连”之前，第三方支付机构与银行直接连接，但之后，央行为加强对资金流转的监管，必须通过央行清算中心控制的网联和银联进行清算，第三方支付机构不得与银行直接连接。
受此影响，联动优势一方面需支付成本，建立与网联/银联的连接；另一方面，因支付环节由“两环”变“三环”，且网联/银联收取固定比例费用，第三方支付机构的利润被压缩。简单理解，一笔跨行转账手续费5元钱，“断直连”之前，银行和联动分别分得2元和3元，“断直连”之后，网联/银联分走一杯羹，联动利润自然减少。
受此影响，2018年联动业绩承诺违约。2019年，联动又因存在为P2P和非持牌现金贷提供代扣等违规业务，被监管部门处罚，业绩更是直接“大翻车”，亏损金额达4个多亿。“优势”不再，公司的近21亿元的商誉减值，也落袋为亏。
来源：同花顺iFinD-商誉减值
三、竞争泥沼，出清退出
目前来看，互联网支付市场格局已定。
个人支付方向，支付宝和微信凭借强大的群众基础，占据主导地位；企业支付方向，银联等机构凭借丰富的经验，独占鳌头。
面对“三足鼎立”之势，海联开始探索其他业务。如：线下的POS机和扫码枪等银行收单业务。但随着支付行业进入存量竞争，没有哪里是一方净土。而且，海联的技术能力也略显滞后。
首先，近年线下支付已由扫码枪等方式，向人脸和指纹等生物识别发展。最简单的，相较于扫码枪，支付宝的贴一贴就是更便捷的竞争者。
其次，联动的服务质量也受人诟病。公开信息来看，联动的POS机业务，因私自扣除高额手续费等被用户多次投诉。
此外，对于第三方支付业务，最基本的就是合规。而海联，却屡屡违规。
据年报披露，因第三方支付业务违规，2024年公司总损失金额高达2亿元（包括罚没以及税费转出及补缴税款和滞纳金等）。
来源：海联金汇2024年年报
面对激烈的市场竞争，2023年，公司收入规模虽同比翻倍，但据年报披露，主要是受益于其新产品“联动惠商”。联动惠商本质是为商户提供资金处理、营销服务、支付解决方案等的服务平台。
此刻的海联，空有牌照，却发展平平。或许，趁早卖个好价钱，也是个不错的选择。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。